套利影響后期進口

　　期貨上市前，影響貿易商行為的因素主要是對未來的行情判斷和當期的內外價差。歷史數據表明，內外價差對于木漿進口具有指導意義。不過，由于期貨上市，套利因素被市場放大了。

　　從基差角度看，今年由于期貨升水，出現過兩次明顯的套利機會，甚至可以說是無風險套利機會。歷史數據回測可見，2月與6月，市場呈內外順掛格局。受2月市場形勢的影響，4—6月，木漿進口量同比持續增長。因此，6月末利多進口的因素將促使8—9月進口量增加。7月進口量增加的原因主要是套利，而真正能拿到一手低價貨源的企業并不多。

　　闊葉是市場短板

　　當前，針葉外商報價的絕對值已經處于歷史低位，闊葉卻仍有下行空間。歷史上，刨除2008年金融危機時的低點，針葉的價格低點是580美元/噸，闊葉是480美元/噸。今年7月，同樣品牌的針葉，低價格在580美元/噸，闊葉在530美元/噸。市場有傳言，闊葉8月報價下調至500—510美元/噸。

　　從新的針葉和闊葉價差看，8月預計放大至85美元/噸。過去10年，二者價差在0—110美元/噸的區間內波動。價差拉大，一方面是回歸歷史中值，另一方面是庫存水平不同。數據顯示，當前，生產企業闊葉庫存超出歷史高位水平58%，而針葉僅高出23%。國內庫存也有同樣的問題，闊葉占了絕大多數的港口庫存。從外盤報價考慮，針葉和闊葉的遠期價差有進一步放大的空間。另外，結合絕對價格考慮，針葉市場支撐稍強。絕對價格走勢的差異將抑制國內對闊葉的囤貨需求，而闊葉恰恰是全球主要的庫存成分。在可見的高庫存下，只有當漿價下跌到漿廠成本，才可能刺激市場進行大規模的原料儲備。當前的漿價很難激發出備貨需求。闊葉需求較差，終會影響到針葉。

　　8月針葉價格的上調是由于前期采購放量，但采購量增加并不是由于終端需求的改變，而是由于投機套利需求的增長。這種需求不會在每個月持續產生，后期外商報價可能下調。此外，7月無風險套利促成的進口貨，在8月底9月初就會流入市場。如果沒有需求的支撐，那么這部分低價貨源將拖累國內針葉價格，尤其是在針葉和闊葉價差拉大后。中期看，針葉價格將盤整甚至走低，以等待闊葉釋放完下行壓力。

　　基于以上判斷，針葉現貨價格在4700元/噸存在明顯壓力，期貨可在反彈后拋空。